投資信託のブログファンドの海

投資のパフォーマンスを決定するうえで最も重要なのはアセットアロケーションである、という説の起源となる論文「Determinants Of Portfolio Performance」をついに入手しました。その中身をひもといていきましょう。

いきなり本文にあたるのは歯ごたえがありすぎるので、まずは論文の仕様について。

タイトルは「Determinants of Portfolio Performance」。著者は連名で「Gary P. Brinson, L. Randolph Hood, and Gilbert L. Beebower」です。それぞれを日本語で記すとすれば、題名「ポートフォリオ・パフォーマンスの決定要因」、著者「ゲイリー・P・ブリンソン、L・ランドルフ・フッド、ギルバート・L・ビーバウワー」というところでしょう。

続いて掲載紙名と日付の確認。ダウンロードした論文の各ページには、「Financial Analysts Journal/January-February 1995」が表記されています。しかし、論文1ページ目の左下脚注にはこう書いてあります。「Reprinted from Financial Analysts Journal (July~August 1986):39-44.」。つまり、この論文が最初に掲載され、発表されたのは、「フィナンシャル・アナリスツ・ジャーナル 1986年7月～8月号の39ページから44ページ」だったということです。ですから1986年発表の論文、ということになります。

では中身を読んでいくことにしましょう。とはいうものの、論文のすべてを訳して掲載するのは大変な手間ですし、こうした種類の論文をちゃんと読んだことのない僕にとっては、能力を超える作業かもしれません……。それに翻訳とはいえ、論文を勝手にまるまる転載してしまうのも、著作権上問題があることでしょう。

そこで、今回はこの論文の要約を記しておきましょう。CFA Instituteがこの論文の紹介ページに掲載したAbstractを参考に、僕なりに論文をざっくり読んだ内容を反映させて書いたものです（そう、このエントリを書くために僕は頑張って全体を読んだのです！）。

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ポートフォリオ・パフォーマンスの決定要因

ゲイリー・P・ブリンソン、L・ランドルフ・フッド、ギルバート・L・ビーバウワー

－要約－
アセットアロケーションやマーケットタイミング、銘柄選択といった、投資のリターンを向上させようとするさまざまな行動のうち、どれがもっとも強くリターンに影響するのだろうか。調査のためにここでは、インデックスで構成され、長期投資に重きを置いたポートフォリオをベンチマークとして設定する。これと、米国で大型の年金として実際に運用されている91のポートフォリオのリターンとを、1974年から1983年の10年間について比較した。

調査結果によって示されたのは、マーケットタイミングや銘柄選択よりも、アセットアロケーションが最も大きくポートフォリオのリターンに影響を与える、ということだ。トータルリターンのうち93.6％がアセットアロケーションによる変動量であった。

調査期間におけるベンチマークポートフォリオの年間リターンは平均で10.11％。一方で、現実の91のポートフォリオの年間リターンは平均で9.01％、そして現実のポートフォリオはアクティブに運用されており、その管理コストは平均で年1.10％だった。

このアクティブな投資行動は、個々の現実のポートフォリオのリターンには大きな影響を与えており、プラス方向へは最大で年間3.69％、マイナス方向では最大で年間4.17％の変動要因となった。

結論として、マーケットタイミングや銘柄選択はリターンに影響を与える行動ではあるが、アセットクラスの選択とその重み付け、すなわちアセットアロケーションが与えるリターンへの影響からすれば、それはごくわずかなものだといえるだろう。

－初出－
Financial Analysts Journal (July/August 1986)

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大事なことがたくさん書かれていますね。

ちなみに、CFA InstituteのAbstractではアセットアロケーションの影響が95.6％だと書いてありますが、論文の本文では93.6％となっています。おそらくAbstractを作るときに間違えたのでしょう（一次資料を参照することが大事だ、という見本ですね）。

この論文は有名ですし、これからもアセットアロケーションの重要性が語られるときにはこの論文の名前がでてくることでしょう。そうすると、この要約の引用を要望される方もいるかもしれないと思っています。そこで、「投資信託のブログ｜ファンドの海」というブログ名を明示してこのエントリにリンクしていただく、という条件の下であれば、どなたでも上記の要約の全文を自由に転載してよいことにします。

いやあ、かなりの頭脳労働でしんどいです。でもまだ続きます。

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