徹底解説：パフォーマンスの決定要因の分析に使われたデータ群－投資信託のブログ

徹底解説：パフォーマンスの決定要因の分析に使われたデータ群

アセットアロケーションの重要性を論文で示したブリンソン氏ら。論文では、91の実際の年金の10年にわたるデータを分析対象にして、リターンの内訳を数学的に分析しようとしています。

論文「Determinants of Portfolio Performance」（ポートフォリオ・パフォーマンスの決定要因）で、ブリンソン氏らは91の年金データを分析対象にし、あるフレームワークを用いて、そのリターンがなにによってもたらされたのかを明らかにしようとしました。

ここでは、その分析方法について、論文を読んで僕なりに理解したことを解説していきます。今回のエントリでは、分析のために用意されたデータについて解説することにしましょう。

まず、分析対象の基本的なデータとして、実際に運用されている91の大型年金について、1974年から10年間の四半期ごとの運用結果が用意されました。

この91の年金ではさまざまな資産が運用されていましたが、どの年金にも含まれる「株式」「債券」「現金」の3つのアセットクラスに絞って調査対象としています（不動産、保険証券、外国株式といったアセットクラスが除外されました）。

91の年金は、それぞれがアクティブ運用されていました。そのため、年金ごとにアセットクラスの重み付けも、アセットクラスを構成する株式や債券の銘柄も異なっていまし、1つの年金をみても年ごとにそれらは変化しています。

下記に示す、論文中の“Table 4.”を改変した“Table 4'”では、そうした91の年金の概要を示しています。

Bhb_table4jp

この表では、10年間の運用期間を四半期ごとにみたとき、91の年金のポートフォリオのいずれかで、もっとも株式アセットクラスの割合が低かったときの値は37.9％であり、もっとも高いときには89.3％になったことが分かります。

そして、この91の年金データをもとに、もう1つポートフォリオを作成します。それは10年の全期間を通した91の年金のアセットアロケーションの平均（株式62.9％、債券23.4％、現金13.6％）を採用したポートフォリオです。しかも各アセットクラスのリターンには、それぞれのアセットクラスの代表的なインデックスのリターンを当てはめます。

ブリンソン氏らは、これを「ベンチマークポートフォリオ」としました（原文では“Policy Benchmark”）。

すなわち、このベンチマークポートフォリオは、「いちどアセットアロケーションを決めたらそのまま固定する。マーケットタイミングを狙わないし、銘柄選択はせずにインデックスによる平均のリターンにまかせる」というポートフォリオになります。

実際に運用されているポートフォリオで、マーケットタイミングに成功したり、銘柄選択がうまくいったならば、このベンチマークよりも高いリターンを得られるはずです。

これでデータは揃いました。ブリンソン氏らはこれらのデータを比較分析することで、リターンの中身について迫ろうとしています。

その分析方法については、また次回に。