投資信託のブログファンドの海

読者の方から質問をいただきました。それは、試行錯誤した結果、事後的に最適なアセットアロケーションが決まるのであって、事前にはわからないのではないか？ というもの。

実はsean.さんから全部で3つのご質問をいただいています。その内容はや専門的になりますし、僕は正解を答えられるかどうか不安ではありますが、それぞれ興味深い質問で、しかも僕がいろいろ調べてきたことに関連しているので、自分なりに考えて返答したいと思います。

今回は1つめの質問について。こんな質問でした。

“ポートフォリオ・パフォーマンスの決定要因”で言われていることは、『91の年金の10年間の実績を調べた結果、アセットアロケーション要因が最も大きく、トータルリターンのうち93.6％を占めている』ということですね。しかし、このアセットアロケーションはどのようにして決めたのでしょうか。論文で用いられたベンチマークは、アクティブ運用の結果の平均値です。つまり、試行錯誤した結果、事後的に最適なアセットアロケーションが決まるのであって、事前には分からないのではないでしょうか。

“ポートフォリオ・パフォーマンスの決定要因”は、僕のブログの熱心な読者の方ならすっかりご存じと思いますが、アセットアロケーションの重要性をはじめて理論的に明らかにした論文です。

さて、上記の質問には、2つの疑問が含まれています。

「このアセットアロケーションはどのようにして決めたのでしょうか」
「試行錯誤した結果、事後的に最適なアセットアロケーションが決まるのであって、事前には分からないのではないでしょうか。」

先に2つめの疑問、「試行錯誤した結果、事後的に最適なアセットアロケーションが決まるのであって、事前には分からないのではないでしょうか。」については、はっきり「そのとーり！」（児玉清風）だと思います。

事前に最適なアセットアロケーションが分かったらそれは予知能力ですよね。例えば、事前に「3年後にもっとも高いリターンを得られるアセットアロケーション」とか「5年間、リスクが5％以下に抑えられるアセットアロケーション」を、過去のデータから推測することはできますが、本当にそうなるかどうかは分かりません。だから、最適なアセットアロケーションは事前には分かりませんよね。

では1つめの疑問、「このアセットアロケーションはどのようにして決めたのでしょうか。」については、その直後に質問者であるsean.さん自身がお答えになっています。「論文で用いられたベンチマークは、アクティブ運用の結果の平均値です。」と。そのとーり！（博多華丸風）。

“ポートフォリオ・パフォーマンスの決定要因”では、調査対象となった91の年金を平均化したアセットアロケーションについて調査をしたのです。

ということで、この質問は実はsean.さん自身の中で答えがでているのです。それをあえて僕が言語化すると、こんな感じです。

論文“ポートフォリオ・パフォーマンスの決定要因”で求めたのは、“事前に理想的な配分など分からないアセットアロケーション”、“事前にタイミングが分からないマーケットタイミング”、“事前にどれがよいか分からない銘柄選択”の中で、リターンにもっとも大きな重要性をもたらすものはなにか？ について調べたものなのです。答えは“アセットアロケーション”ですよね。決して、理想的なアセットアロケーションによって重要性がもたらされるものではありません。常にアセットアロケーションは重要なのです。

だから、この論文が僕たちに教えてくれるのは"アセットアロケーションが大事だからよく考えるように”ということです。でも”何がよいアセットアロケーションなの？”ということはこの論文の範囲外なんですね。

では、次はアタックチャーンス！（いや、意味はありません:- ）

なのですが、長くなりそうなので次の質問への返答は次回のエントリで。

［関連エントリ］
・ 論文「Determinants Of Portfolio Performance」の要約
・ 徹底解説：パフォーマンスの決定要因の分析に使われたデータ群
・ 徹底解説：パフォーマンスの決定要因を分析するフレームワーク
・ 徹底解析：パフォーマンスの決定要因は回帰分析で求められた

［関連カテゴリ］
・ C.アセットアロケーション

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